美国债务(wù)上限危(wēi)机暂时(shí)“告一段落”——美(měi)东时间5月(yuè)31日，美国(guó)国(guó)会(huì)众议(yì)院通过了一项关于联(lián)邦(bāng)政府(fǔ)债(zhài)务上限和预算的法案，隔日(rì)参(cān)议院通过，根据(jù)法案政府(fǔ)开(kāi)支将受到上限(xiàn)制约直(zhí)至2024年结(jié)束，但(dàn)可以避免发(fā)生债务违约(yuē)。根据(jù)美(měi)国国会预算(suàn)办公室数(shù)据，目前美国联邦债务规模约为(wèi)31.46万亿美元，占其国内生产总值比(bǐ)例已超过(guò)120％，相当于每(měi)个美国人(rén)负(fù)债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以来，美国已103次调整债务上(shàng)限，尽(jǐn)管未曾出(chū)现过实质性债(zhài)务违约，但债务(wù)上(shàng)限危(wēi)机仍可从市场(chǎng)预(yù)期、流动性、风险偏好、借(jiè)贷成本等机(jī)制作用(yòng)于全球金融、实物资(zī)产(chǎn)。

　　多位业(yè)内(nèi)人士对《中(zhōng)国基金报》记者(zhě)表示，在目前美国(guó)债(zhài)务上限情景下(xià)，中长(zhǎng)期(qī)看美(měi)债(zhài)上限违(wéi)约风险难以忽(hū)视，亚(yà)洲(zhōu)等新兴市场股票(piào)表现将(jiāng)更具韧性，而市(shì)场关(guān)注的重(zhòng)点也(yě)将重(zhòng)新回到美(měi)联(lián)储的货币政策上(shàng)来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股票表现(xiàn)更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政府(fǔ)债务(wù)共(gòng)有22次触及法定上限，每次债务上限触及后均得(dé)到了上调或(huò)暂停，只是(shì)经历(lì)的时间长短不同(tóng)。

　　彭博数(shù)据显(xiǎn)示，2011年债务上(shàng)限(xiàn)解决前后，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下(xià)跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决(jué)前后，标普500指数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在本次债务(wù)危机谈判过程中，亚洲市场反应(yīng)参差，日经225指数创1990年以来(lái)新高，香港(gǎng)恒生指数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理投资总监办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美国彻底违约的(de)可能性非常(cháng)低，但此前因(yīn)为市场担(dān)忧发生发生(shēng)违(wéi)约(yuē)，很多国家和行业都遭(zāo)到抛售，但(dàn)这次亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现相对于美国和发(fā)达市场更具韧性，得益于较佳的(de)盈利增长前景和具吸引力的相对估值，尤其看好中(zhōng)国、泰国和韩(hán)国。

　　具(jù)体就中国市(shì)场而(ér)言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才(cái)是(shì)关键催化剂。中国今年(nián)首季(jì)盈(yíng)利增长(zhǎng)较(jiào)去(qù)年第(dì)四季(jì)有所改善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股市的估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚(yà)太(tài)区（日本除外）全球市场(chǎng)策略(lüè)师赵(zhào)耀庭也对(duì)记者表示(shì)，债务协(xié)议的顺利通过消除(chú)了美国乃至(zhì)全球面(miàn)临的一个不明朗(lǎng)因素，进而短暂(zàn)提振市(shì)场情绪。中航信托宏观策略(lüè)总(zǒng)监(jiān)吴照(zhào)银(yín)对记者称，因(yīn)投资者对两(liǎng)党达成一致有确定的预期，所以近期美(měi)国以及全球资(zī)本市(shì)场并(bìng)没有对(duì)美(měi)国债务上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美(měi)债上限违约风险难以忽视(shì)

　　目前来看，主流大类资产对于美债危(wēi)机的(de)叙事反应都较为平淡，但野(yě)村东方(fāng)国际证券资产(chǎn)管理部总经理(lǐ)兼投资总监肖令(lìng)君(jūn)对记者表示，从中长期(qī)的资(zī)产配置角度出发，诸(zhū)如美债上限(xiàn)等类似的尾部风险事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风(fēng)险(xiǎn)，主(zhǔ)要考虑两(liǎng)点：一(yī)是多元化(huà)低相关性资产配置(zhì)、二(èr)是支付保险费的(de)另类策略，为组合提供下行保护。回顾美(měi)债上限危机历(lì)史(shǐ)，看到避险资(zī)产如美(měi)元(yuán)、美债、黄(huáng)金在通(tōng)常较风险资产呈现明显的(de)超额收益，因此(cǐ)组合配置(zhì)中保有(yǒu)一(yī)定比(bǐ)例的避险资产(chǎn)有助(zhù)对(duì)冲投资组(zǔ)合波动(dòng)。”肖(xiào)令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度(dù)展望(wàng)中也提到，黄(huáng)金作为典型(xíng)的避险资产，国际金价将有支撑，短期或继续走(zǒu)高(gāo)，因为美债利率短期内仍会高位震荡，通胀(zhàng)不确定性仍然较(jiào)高，同时全球整体风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖(xiào)令(lìng)君还提到，另(lìng)一(yī)方面，极(jí)端危机环境下，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极(jí)度恐慌时期，市场无差(chà)别(bié)抛售一切(qiè)资产增(zēng)持现金，传(chuán)统避险资产(chǎn)随同(tóng)风险资产一起(qǐ)下跌，因此以期权(quán)保护组(zǔ)合(hé)下行(xíng)风险(xiǎn)是另(lìng)一(yī)种方式。美债违约并非我们的(de)基准假设(shè)，如果出现此类尾部风险，做(zuò)多波动率、以及(jí)做空风险资(zī)产的(de)衍生品策略将显著受(shòu)益(yì)。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市(shì)场的(de)最佳非对称对冲策(cè)略是做空美国(guó)高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰(shuāi)退(tuì)时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则对记者表示，美(měi)债上限(xiàn)的提升(shēng)，将(jiāng)促进(jìn)美联储停止(zhǐ)紧缩货(huò)币政策，对美股(gǔ)也是一大利好。他还认为，美国(guó)政府的财政支出得到了保证，在两(liǎng)年内(nèi)可(kě)以继续举(jǔ)债。最近(jìn)两周的美债谈判关(guān)键期，美国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场(chǎng)报以乐观。可见随着美(měi)债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步有良好表(biǎo)现。

　　市(shì)场重点再(zài)次回到

　　美国财政政策(cè)和货币政(zhèng)策上

　　美(měi)国参议(yì)院已经(jīng)投票通(tōng)过债务上限法案(àn)，市(shì)场关注焦点再(zài)度回到美国未(wèi)来的财政政策和(hé)货币政策上。肖(xiào)令君认为，如果未出现黑(hēi)天鹅事(shì)件(jiàn)，预计联储仍将贯(guàn)彻数(shù)据依赖原(yuán)则，联储可能会持续(xù)关注就业数据和工商业运行(xíng)情(qíng)况，等(děng)待市场自然降温至(zhì)浅(qiǎn)萧条(tiáo)后再(zài)开启(qǐ)降(jiàng)息，年内降息的乐观预期存在(zài)修正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济(jì)数据上看，美(měi)国经(jīng)济韧性好于预期，如果年核(hé)心PCE指标继续反弹走高，不(bù)排(pá如何辨别精油的好坏 精油可以当做润滑油使用吗i)除(chú)联储还会继续(xù)加息的可能，但加息周期已接近(jìn)尾声，利率基本见顶(dǐng)的(de)趋势不会改变，因此预计加息如何辨别精油的好坏 精油可以当做润滑油使用吗对(duì)市场的冲击趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上(shàng)限协议通过后(hòu)，美国财政部预计将(jiāng)可于未来7个月发行逾6000亿(yì)美元的国债。随着市(shì)场(chǎng)流动性收紧，这或将产生(shēng)显著的吸力作用(yòng)。债券收益率或将随着(zhe)资(zī)本(běn)流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析师黄俊则(zé)称，接下来美国财政部的工作重(zhòng)点(diǎn)是如何(hé)为(wèi)美债找到买家(jiā)，其中有(yǒu)三个(gè)重要看(kàn)点(diǎn)，即(jí)第(dì)一，美(měi)联储现(xiàn)在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整货币政策(cè)停(tíng)止缩(suō)表(biǎo)抛售(shòu)美债；第二，以中(zhōng)国为代表的贸易顺差国(guó)是否购买美债；第三(sān)，美国国内普通家庭可能成为购(gòu)买(mǎi)美债异(yì)军突起的力量。

　　黄(huáng)俊进(jìn)而分析称，美联(lián)储现在(zài)仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要调整货币政策停止缩(suō)表(biǎo)抛售美债。如果美联储缩(suō)表卖出美债，美国财政部发(fā)行美(měi)债（向市场卖(mài)出(chū)）这无(wú)疑会(huì)给美债市场造成极大抛压。他总(zǒng)结道，美(měi)债的重新发(fā)行，有可能促(cù)使美联储美联储(chǔ)停止(zhǐ)加(jiā)息和缩表。在5月美(měi)联储(chǔ)FOMC申明中(zhōng)删(shān)除了此前暗(àn)示未来还(hái)会加息(xī)的措(cuò)辞，需要关(guān)注6月利率决议中美(měi)联储是否能(néng)进一步确认停止紧缩(suō)的态度。

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