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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通(tōng)缩，内部(bù)结(jié)构分化、与终(zhōng)端(duān)需求(qiú)相关的服务业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现(xiàn)的(de)滞后指标，在经济(jì)复(fù)苏早(zǎo)期武警能打过特警吗多(duō)表(biǎo)现相对低迷(mí)、实属常态。传统(tǒng)周(zhōu)期下，经济的周期性波动(dòng)，主要(yào)由需求端驱(qū)动(dòng)，物价作为(wèi)经济的滞(zhì)后指标，表现(xiàn)出明显的周(zhōu)期性波动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等物(wù)价(jià)指标(biāo)，与经济走势大(dà)体(tǐ)类似，一般滞后经(jīng)济表现(xiàn)2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于(yú)供给端影响和(hé)外需拖累(lèi)部(bù)分商(shāng武警能打过特警吗)品价格回(huí)落(luò)等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自于食(shí)品和非食(shí)品(pǐn)中(zhōng)的商品、不完全(quán)由需求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成(chéng)为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的大(dà)宗商品价(jià)格(gé)回落，带动交(jiāo)通工具(jù)用燃料等分(fēn)项(xiàng)环比延续(xù)低(dī)于季节性(xìng)，部分耐(nài)用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相(xiāng)关原材料(liào)成本压力缓解等(děng)有关。

　　需(xū)求修(xiū)复较(jiào)早(zǎo)的领域、线下(xià)消费相(xiāng)关的(de)商品和服务，在价格上(shàng)已(yǐ)有连续体现(xiàn)。终端(duān)需求回(huí)暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他(tā)商品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回(huí)暖带(dài)动部分中上游行(xíng)业涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现(xiàn)，例(lì)如(rú)，文教娱(yú)制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消费活动持(chí)续改善等或带动(dòng)内生(shēng)动能逐步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐(zhú)步(bù)显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)、主因基数(shù)拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较(jiào)上月回(huí)落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个(gè)百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比持(chí)平于(yú)0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中(zhōng)，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量(liàng)上市(shì)，价(jià)格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比(bǐ)中，原油(yóu)价(jià)格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比(bǐ)明(míng)显(xiǎn)上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因(yīn)生产(chǎn)资料拖累，生(shēng)活资(zī)料(liào)韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工(gōng)业(yè)亦有走弱；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落(luò)外，衣(yī)着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原材料(liào)链条(tiáo)相关(guān)价格回落(luò)，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回(huí)落、上(shàng)游原(yuán)材料链条(tiáo)尤其(qí)明显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分(fēn)点以上，汽(qì)车(chē)制(zhì)造、通信制造等部分中下游制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱制品等靠(kào)近终端制(zhì)造业(yè)价(jià)格有所(suǒ)回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究(jiū)报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份有(yǒu)限公司

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